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インサイダー取引とは

インサイダー取引とは
会社関係者等
(a)の会社関係者等のインサイダー取引における「会社関係者等」とは、会社と一定の関係にある、【表1】に記載される人のことです。
【表1】

インサイダー取引とは

The basic approach is to measure the reaction of an issuer's share price prior to an important announcement by that issuer, gauge インサイダー取引とは whether

このプレスリリースに含まれる情報を閲覧された方は、金融商品取引法第 167 条第3項及び同施行令第 30 条の規定により、内部者取 引(いわゆインサイダー取引 制に関する第一次情報受領者として、このプレスリリースの発表(平成 25 年3月8日午後 東京証 券取引所の適時開示情報閲覧サービスにおいて公表された時刻)から 12 時間を経過するまでは、対象者の株券等の買付け等が禁止され る可能性がありますので、十分にご注意ください。

Please be aware that anyone who has read the information contained in this press release may be prohibited from purchasing the share certificates, etc. of the Target Company until twelve (12) hours have passed following the announcement of this document (the afternoon, March 8, 2013, the time announced on the timely disclosure information inspection service of the Tokyo Stock Exchange) as a primary recipient of information coming under the insider trading regulations インサイダー取引とは pursuant to the provisions of Article 167, Paragraph 3 of the Act and Article 30 of the Order インサイダー取引とは for Enforcement of the Act.

科学者が、インサイダー取引に巻き込まれる!?

Gerson Lehrmanには多くの学者が登録しているが、昨年、はからずも大きな注目を集めてしまった。同社に登録していた専門家の中でも特に有名な、当時ミシガン大学アナーバー校に在籍していた神経学者のSydney Gilmanが、臨床試験に関する発表前の情報を、あるヘッジファンド・マネジャーに提供していたことを認めたのだ。ヘッジファンドは、その情報を利用して2億7600万ドル(約260億円)もの違法な利益をあげていた。この事件は、米国証券取引委員会(SEC)がこれまでに扱ったインサイダー取引事件の中で最大金額のケースとなった。

それでも、エキスパート・ネットワークと彼らにスカウトされた専門家たちは、自分たちは何も違法なことはしていないと主張する。ほかの多くのエキスパート・ネットワークと同じく、Gerson Lehrmanも、紹介した専門家が顧客に機密情報を提供してしまうのを防ぐため、オンライン訓練課程の受講を義務づけたり、特定分野のインサイダー情報をもつ専門家が、まさにその情報を求めている顧客に紹介されるのを防ぐため、面談前アンケート調査を実施したりしている。Gerson Lehmanの最高経営責任者Alexander Saint-Amandは、「こうした対策をとっているので、法律に違反することは困難です」と言う。

しかし、Natureがコンタクトをとった専門家たちは、たいていの場合はごくふつうの医学情報を求められるが、ごくまれに秘密を漏洩するよう依頼されることがあると言う。もちろん、Vachieryを含め、そうした依頼をされたことのある専門家全員が、秘密を漏洩することは絶対にないと言う。エキスパート・ネットワーク産業を追跡するIntegrity Research社(米国ニューヨーク)という投資調査会社の最高経営責任者であるMichael Mayhewは、「おそらく、エキスパート・ネットワークの利用機会の99%は、合法でしょう」と言う。

しかし、タフツ大学の放射線腫瘍科医のDavid Wazerは、Gerson Lehrmanが決めた1時間当たり1000ドルという相談料は妥当な金額だと主張する。「私はそれに値します」と彼は言い、自分は顧客の勤務先を知らないことが多いが、機密情報を漏らすよう依頼されたことは一度もないと言う。彼がこの仕事で1年間に稼いだ金額は最も多いときでも4000ドルだ。「この程度の見返りのために危険な橋を渡ることなど、あり得ません」と彼は言う。

しかし、一部の研究者は、エキスパート・ネットワークがSECの調査を受けているという不名誉は、相談料よりも重大だと考えている。シカゴ大学(米国イリノイ州)の腫瘍専門医Mark Ratinは、SECがエキスパート・ネットワークの調査を行うと発表したときに、Gerson Lehrmanとの関係を断ち切った。「こんなことに自分の名前をかかわらせたくありませんから」と彼は言う。

インサイダー取引に利用される専門知識

2012年11月20日

SECは、Gerson Lehrmanから紹介された神経科医Sydney Gilmanから得た機密データに基づいてインサイダー取引を行ったとして、ヘッジファンド・マネジャーMathew Martomaを告発した。
違法な利益:2億7600万ドル(約260億円)

2012年2月17日

SECは、12のテクノロジー企業に関する内部情報を提供したとして、オレゴン州に本拠地を置くエキスパート・ネットワークBroadband Research社とそのオーナーであるJohn Kinnucanを告発した。
違法な利益:1億1000万ドル(約105億円)

2011年2月3日

SECは、テクノロジー企業に関する秘密情報をヘッジファンドに違法に提供したとして、6人のコンサルタントとPrimary Global Research社(米国カリフォルニア州マウンテンビュー)の社員を告発した。
違法な利益:600万ドル(約5.7億円)

2010年11月2日

SECは、エキスパート・ネットワークに紹介されたヘッジファンド・マネジャーに臨床試験に関する詳細な情報を提供したとして、フランス人肝臓専門医Yves Benhamouを告発した。
違法な利益:3000万ドル(約28.5億円)

2009年10月16日

SECは、Raj Rajaratnamと、彼が率いるヘッジファンド助言会社Galleon Management社(ニューヨーク)をインサイダー取引で告発した。これをきっかけに、以後、エキスパート・ネットワークの関係者が相次いで告発されることになる。
違法な利益:5300万ドル(約50.4億円)

インサイダー取引規制強化の効果-公表前の株価下落に影響したか? | ニッセイ基礎研究所

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[図表1] 実際にインサイダー取引の対象となった企業の公募増資公表前における株価変化

インサイダー取引とは 公募増資の公表後に株価が下落する傾向があることは一般的に知られている 1 インサイダー取引とは 。公表後の下落については、公表情報から投資家が判断した結果を反映していると考えられるため正当な反応である。しかし、公表前に下落している場合は、不当な取引が疑われる。公募増資情報を事前に入手した者が、情報公開後の株価下落を見越して公表前に売却する場合、インサイダー取引となる。

図表1は、実際に公募増資に関わるインサイダー取引として摘発された事例における対象2銘柄の価格が、公表前後でどのような変動をしたかを示す。縦軸の累積超過収益率は、20営業日前から各日の超過収益率 1 インサイダー取引とは を足し合わせたもので、実際の株価収益率から市場全体の影響を除いたものである。つまり、累積超過収益率が負であれば、20営業日前以降から各日における対象株式の収益率は、市場全体より小さかったことを表す。2銘柄ともに、公表直後に株価が下落しているのみならず、公表の12営業日前頃から徐々に下落していることがわかる。

2――処罰対象を情報伝達者にまで拡大

[図表2] 摘発された事例における情報伝達者の属性

[図表3] 情報入手者がインサイダー取引を行った場合の処罰対象

では、改正によりインサイダー取引は実質的に減少したのだろうか。実は、摘発されたインサイダー取引の年平均件数は改正後に増加しており、また、契約締結者が情報伝達者となる割合は大きく変わらない[図表2]。しかし、摘発件数だけで法改正の効果を判断することはできない。単に、改正後にインサイダー取引の摘発が強化され、発覚した件数が増加しただけかもしれない。今回は、[図表1]の2銘柄で見たように、インサイダー取引が行われた場合、公表前に株価が下落するという特徴に着目し、法改正の効果を検証してみたい。

3――2014年の改正によりインサイダー取引は抑制されている

公表前の株価下落傾向における改正前後の差異を確認する。改正前(2010年1月~2014年3月) 2 に公募増資の公表を実施した132銘柄と、改正後(2014年4月~2017年12月)の130銘柄を比較した。調査対象とする公募増資は、日本経済新聞提供の企業ファイナンスデータにおける「時価発行増資」より公募形式を抽出した。ただし、中止された事例や、同企業が同時期(公表日前後20営業日)にその他の資金調達を実施した事例は除いた。

インサイダー取引とは

インサイダー取引-3

インサイダー取引-3

社員等を発端としてインサイダー取引が行われると、企業は該当 の社員へ懲戒処分を検討すれば済む話ではなく、企業自身も 刑事罰や課徴金の対象となり経済的な損失を被ります。 また、顧客、取引先、金融機関といった対外的な信頼を失い、 それによって顧客離れや売上の減少等、更には企業存続に関わ インサイダー取引とは るリスクも存在します。

「疑われる」だけでも、調査や捜査への対応に人材や時間を費 やすため、大きなダメージを被ります。
こうしたリスクを最小化するために、企業はどのような取り組みを行うべきなのでしょうか。

小規模な企業の場合、たとえば、 経営者も含めたすべての従業員が参加する形で、情報管理に関する定期的な話し合いの場を設け、情報管理の報告やルールの見直しを行う 方法が考えられます。定期的な話し合いによって社員が当事者意識をもちやすくなり、現場の実情に即した柔軟な対応も可能となります。

大規模な企業の場合、 コンプライアンス部門やリスク管理委員会といった組織を設立する、あるいはすでにある組織に情報管理機能をもたせる といった方法で、組織的に管理する必要性が生じます。これらの組織には各部署の責任者を参加させ、責任者を通じて各部署における情報管理を徹底させるなど、横断的な対策も求められます。

社内規定はすでにあるし、改正については法令を見れば済むのだからと放置するのではなく、 改正が行われたら規定に反映させ、その都度、管理体制の見直しを図る のが望ましいでしょう。見直されたタイミングで規定を再度周知することで、役員や社員に対する注意喚起にもつながります。

研修では、 本記事1~3章の内容を中心に社員たちが身近に捉えられる事例を交えながら、他人事ではなく自らの問題と認識できるよう工夫してプログラムを作成 しましょう。また、1回だけで終わらせるのではなく、定期的に最新の動向や事例紹介などを追加して研修を実施し意識を根付かせるように仕向けることも大切です。

また、 社外役員(社外取締役、社外監査役)についてもインサイダー取引規制に違反するリスクがあるため、こちらも対策が必要 です。平成30年(2018年)6月には証券取引等監視委員会が、上場企業の元社外取締役の男性を、取引推奨とインサイダー取引の罪で初の刑事告発を行っています。社外役員に関しては社員らとは知り得る情報が異なるため、社内向けの研修とは別に研修を受けてもらうのが望ましいでしょう。

会社経営に必要な法律 Vol.47 その行為、インサイダーの恐れアリ。

(1) インサイダー取引とは
インサイダー取引とは、「未公表の重要な事実を知って、その公表前に株券等を売買等すること」をいい、(a)インサイダー取引とは 会社関係者等のインサイダー取引と、(b)公開買付け者等関係者等のインサイダー取引とがあります。
(a)の会社関係者等のインサイダー取引とは、上場会社などの会社関係者が、当該会社の業務などに関する重要事実の発生後、公表前に、当該重要事実を知りながら当該会社の特定有価証券の売買等をすることを原則として禁止するものです。

会社関係者等
(a)の会社関係者等のインサイダー取引における「会社関係者等」とは、会社と一定の関係にある、【表1】に記載される人のことです。
【表1】

重要事実
(b)の会社関係者等のインサイダー取引における「重要事実」とは、投資者の投資判断に重要な影響を及ぼす情報であり、【表2】に記載される情報は重要事実となります。
【表2】

(2) インサイダー取引に対する罰則
インサイダー取引規制の違反者には、法律上、刑事罰と行政処分(課徴金)がなされます。近年、インサイダー規制を強化する観点から、違反者に対する罰則が厳格化されています。

ベンチャー企業の経営者にありがちなインサイダー取引のトラブル

問題】次の各行為は、インサイダー取引に当たるでしょうか?

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